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　　“上新三板掛牌”被眾多中小微企業(yè)視為跨入資本市場的捷徑，在宏觀層面一系列政策明晰以后，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量規(guī)模急劇擴大。截至2016年8月23日，新三板掛牌企業(yè)已達8846家。與此同時，農(nóng)機行業(yè)企業(yè)登陸新三板的消息也不絕于耳。僅今年6月以來，就有園林及植保機械制造商永佳動力、糧食烘干機制造商三喜農(nóng)機、拖拉機及農(nóng)機具制造商億嘉股份、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)綜合服務商德邦大為等4家行業(yè)企業(yè)成功在新三板掛牌交易。

　　作為我國多層次資本市場的重要組成部分，擴容后的新三板市場主要面對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和高成長型企業(yè)。然而，農(nóng)業(yè)機械作為典型的傳統(tǒng)制造行業(yè)，顯然其創(chuàng)新能力和成長能力較互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)而言還存在不小差距，但仍有多達18家的農(nóng)機企業(yè)陸續(xù)在新三板掛牌，充分體現(xiàn)了新三板市場的包容性特征，這對于解決農(nóng)機行業(yè)中小型企業(yè)的“融資難、融資貴”課題，促進供給側結構性改革的國家戰(zhàn)略實施皆有著重要的意義。

掛牌情緒高漲

　　目前，農(nóng)機行業(yè)在新三板掛牌企業(yè)共有18家，占總掛牌企業(yè)的0.2%，還未形成顯著的集群效應。其中，只有1家(現(xiàn)代農(nóng)裝)為擴容前掛牌，其余17家皆為擴容后掛牌。由于新三板未設財務和規(guī)模的限制性條件，只要符合存續(xù)滿兩年、主營業(yè)務明確、治理機制健全、主辦券商推薦并持續(xù)督導等條件即可掛牌。因此，在企業(yè)自身動力、新聞媒體宣傳助推、地方政府貼費貼息等多重因素驅動之下，農(nóng)機企業(yè)掛牌情緒高漲。2016年度還未結束，當年新掛牌企業(yè)數(shù)量已達6家，與2015年全年的掛牌量旗鼓相當。據(jù)了解，還有多家農(nóng)機行業(yè)企業(yè)正在進行掛牌運作，預計2016年農(nóng)機行業(yè)全年在新三板掛牌企業(yè)數(shù)量將突破10家。

　　從類別分布來看，掛牌企業(yè)中以農(nóng)機主機制造商為主流，有11家，占比61.1%，其中從事糧食及經(jīng)濟作物烘干機械的企業(yè)就占到4家。農(nóng)機供應商共4家，占比22.2%，從事結構部件、電氣部件、鋼圈部件和傳動部件的各1家。農(nóng)機綜合類企業(yè)共3家，占比16.7%。

　　需要特別說明的是，這三家農(nóng)機綜合類企業(yè)各有特點：新疆銀豐的主營業(yè)務提供針對棉花機械采收的農(nóng)機社會化服務，具有新疆建設兵團和供銷合作社的雙重背景;科神股份也與新疆建設兵團有關，其前身是兵團的農(nóng)機推廣中心，既自己研發(fā)、制造農(nóng)機，也代理銷售進口農(nóng)機具;德邦大為是專業(yè)從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)全過程的系統(tǒng)集成商，據(jù)悉自成立之初即按上市標準進行經(jīng)營和財務管理，該公司從成立到新三板掛牌僅用時五年半，堪稱神速。

　　從各家企業(yè)成立時間來看，絕大多數(shù)企業(yè)存續(xù)時間超過5年，以存續(xù)時間在8-10年的企業(yè)為主。其中，三喜農(nóng)機成立于2012年11月30日，掛牌于2016年7月1日，從成立到掛牌僅用時三年零八個月，在創(chuàng)造紀錄的同時，也是對其他計劃掛牌農(nóng)機企業(yè)的一劑興奮劑。

成長性一般 缺乏明星企業(yè)

　　在18家掛牌企業(yè)中，除現(xiàn)代農(nóng)裝外其余17家農(nóng)機行業(yè)掛牌企業(yè)普遍規(guī)模不大，各企業(yè)在員工數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入方面較為接近，規(guī)模指標的標準差并不高。

　　從員工數(shù)量來看，普遍規(guī)模在200人以下，較新三板全市均值的236人略低。

　　從資產(chǎn)規(guī)模來看，期末總資產(chǎn)均值為2.38億元，與新三板全市均值2.25億元相當。

　　從營業(yè)收入來看，2015年營收均值為1.08億元，較新三板全市均值的1.47億元和農(nóng)機行業(yè)2319家規(guī)模企業(yè)均值的1.85億元均要略低一些。營收規(guī)模最高的是永佳動力，為3.3億元，同時其營收同比增長率達7528.8%，營業(yè)利潤同比增長率為1807%，雖然營收增幅遠遠領先于其他農(nóng)機企業(yè)，但需要注意到其利潤的增長明顯滯后于營業(yè)收入的增長。營收規(guī)模最少的是從事牧草機械制造的蒙拓農(nóng)機，為2302萬元，于比營業(yè)收入增長為81%，但營業(yè)利潤卻也出現(xiàn)了明顯下滑，同比下滑84%。相較而言，三喜農(nóng)機和億嘉股份的營業(yè)收入更具有含金量，不僅實現(xiàn)了同比超過50%的營業(yè)收入增長，與此同時營業(yè)利潤分別達到了同比169%和496%的增長。

　　由于各掛牌企業(yè)所處的細分領域不同，且企業(yè)間的經(jīng)營管理水平參差不一，各企業(yè)間的盈利能力差異較大，與全市和全行業(yè)的均值水平相比也有一定的差距。

　　從虧損面來看，錄得赤字的企業(yè)有2家，虧損面為11.1%。需要引起注意的是，現(xiàn)代農(nóng)裝僅2015年就虧損近3.7億元，接近余下17家掛牌企業(yè)利潤總和的三倍。

　　不計現(xiàn)代農(nóng)裝，2015年凈利潤均值為759萬元，較新三板全市均值的1013萬元和農(nóng)機行業(yè)2319家規(guī)模企業(yè)均值的1086萬元皆低約1/3。其中，盈利能力最強的是新疆銀豐，盈利能力墊底的是圣華農(nóng)科。

　　農(nóng)業(yè)機械行業(yè)作為典型的傳統(tǒng)制造業(yè)，周期性較強，成長性一般。近兩年的農(nóng)機行業(yè)，不僅直接感受到宏觀經(jīng)濟下行的“新常態(tài)”壓力，更受到產(chǎn)品更新替代周期、產(chǎn)品生命周期、種植作物的自然生長周期、氣候變化周期等多周期因素疊加影響，更有農(nóng)產(chǎn)品價格下行、農(nóng)業(yè)種植結構調(diào)整和農(nóng)機購置補貼政策變化等多方面、多環(huán)節(jié)的復雜因素影響。以玉米收獲機為例，據(jù)中國農(nóng)機工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計，2016年上半年骨干企業(yè)的自走式玉米收獲機產(chǎn)量僅為14046臺，累計增幅下降了42.7%。

有價無市的尷尬

　　2016年6月27日起，新三板正式實施分層制度，把掛牌公司劃分為基礎層和創(chuàng)新層。掛牌公司意欲進入創(chuàng)新層，要經(jīng)過較為嚴苛的準入標準審查，而且進入后還要面對維持標準和動態(tài)管理。對照進入創(chuàng)新層的條件，農(nóng)機行業(yè)掛牌企業(yè)還有一段距離。目前農(nóng)機行業(yè)掛牌公司全部處在基礎層。

　　擴容以來的實踐表明，新三板市場不僅為中小企業(yè)走向公開資本市場開展直接融資提供了管道，也為國內(nèi)的機構投資者提供了退出渠道和投資渠道。然而，通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，農(nóng)機行業(yè)掛牌企業(yè)的權益股本流動性不佳，期許的價格發(fā)現(xiàn)功能也有待逐步提升。首先，掛牌企業(yè)股本數(shù)量均值為4862萬股，在新三板全市中位列中下游。值得關注的是，掛牌的農(nóng)機企業(yè)的股權集中度過高，亟待通過分散股權來提升公眾化程度。目前，前十大股東持股比例均值達到93.1%，更有兩家掛牌時間一年有余的企業(yè)股東至今只有2人。過于集中的股權既不利于交易活躍，也不利于通過公允股價形成相對穩(wěn)定的市場估值。

　　其次，已掛牌企業(yè)中可以查到最新市值的有7家，平均市值為2.58億元，約為新三板全市均值4億元的65%。去掉2家市盈率為負值和1家市盈率畸高的企業(yè)，余下4家企業(yè)的平均市盈率為28.1，與全市均值26.5接近。其余11家無法查到最新市值的企業(yè)，可能的原因是較長時間內(nèi)沒有通過定向增發(fā)、股本市場交易等方式獲得公允股價，亦或掛牌時間過短導致。

　　第三，采取做市轉讓的掛牌企業(yè)有4家，在比例上較新三板全市要略高。但需要注意的是，4家企業(yè)的做市商家數(shù)在2-4家之間，與跨入創(chuàng)新層所需的“不少于6家做市商”的要求還有差距。另外，以2016年6月1日計，最近三個月有權益股本成交記錄的只有4家，成交股數(shù)均值僅42.2萬股/家，還不到新三板全市均值86.7萬股/家的一半，充分展現(xiàn)了掛牌農(nóng)機企業(yè)所面對的“有價無市”“門可羅雀”的尷尬局面。

　　不過，從定向增發(fā)的惠及面來看，有7家企業(yè)成功實施過定增，惠及面為41.2%。其中定增實施效果較好的有蒙拓農(nóng)機和豪威爾，蒙拓農(nóng)機募資占凈資產(chǎn)比例達92.7%，可有效補充其對流動性的需求;豪威爾掛牌時長僅兩年半，但已成功實施過4次定增。與此同時，仍有10家企業(yè)從未成功實施過定增，其中包括了2家掛牌時間超過18個月的企業(yè)。此外，17家企業(yè)還有3次增發(fā)正在實施中，計劃增發(fā)1645.5萬股，擬募集資金6518萬元。從間接融資總量看，17家企業(yè)已累計獲得間接融資9.56億元，惠及面達到76.5%。

　　為什么農(nóng)機行業(yè)掛牌企業(yè)的權益股本流動性不佳，甚至還存在數(shù)家從未發(fā)生交易的“僵尸企業(yè)”?筆者認為主要原因有三點：

　　一是“酒不夠香”。從前面的分析中不難看出，多數(shù)農(nóng)機行業(yè)掛牌企業(yè)的質地成色在新三板全市中并不算拔尖。新三板對合格投資者設有500萬元以上的門檻，市場的價值投資屬性更強，更適合機構投資者活動。機構投資者的投研能力和理性程度，與二級市場的散戶為主和價格投機屬性截然不同，他們更看重標的掛牌企業(yè)的基本面。此外，由于掛牌門檻比主板低得多，也有不少投資者心存疑慮，在“強者恒強”的馬太效應驅動下，更愿意向新三板的明星企業(yè)靠攏。

　　二是“巷子較深”。農(nóng)機行業(yè)是2004年實施農(nóng)機購置補貼政策后才發(fā)展起來的新興傳統(tǒng)制造業(yè)，與汽車、工程機械等制造業(yè)的明星領域相比，了解和熟悉該領域的投資者并不多。目前還沒有券商或投研機構公開發(fā)布過針對農(nóng)機行業(yè)新三板掛牌企業(yè)的研報。此外，自2016年1月1日—8月23日，關于農(nóng)機行業(yè)新三板掛牌企業(yè)的權威可靠信源新聞，平均每家只有3條，其中還多為掛牌企業(yè)的年報摘要和新掛牌企業(yè)的新聞通稿，專業(yè)的深度新聞報道還沒有發(fā)現(xiàn)。

　　三是搜尋成本太高。由于掛牌的農(nóng)機企業(yè)大部分采用的是協(xié)議轉讓方式，要由買賣雙方自我尋找交易對象并達成交易，搜尋信息成本太高，同時信息不對稱也會導致交易失敗率偏高。協(xié)議轉讓方式下的交易屬于定向交易，成交過程沒有連續(xù)性，無法體現(xiàn)更加公允的公司價值;而在做市轉讓方式下，做市商須不斷提供買賣雙向報價，會形成時序價格，可以更加充分地發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，也可提高掛牌企業(yè)股份權益的流動性。此外，由于協(xié)議轉讓方式不設漲跌幅限制，導致該交易機制存在一個關鍵缺陷，就是無法保證交易價格的穩(wěn)定性，暴起暴跌、妖股頻現(xiàn)，甚至一些企業(yè)利用規(guī)則漏洞通過虛假價格進行所謂的“市值管理”。

　　隨著做市商擴圍、分層制度實施、競價交易推出、轉板機制的落地和公募機構的大規(guī)模入場等諸多利好陸續(xù)落地，終將大幅增強新三板市場的流動性。加之隨著農(nóng)機行業(yè)在制造業(yè)版圖中的地位逐漸提高，農(nóng)機行業(yè)掛牌企業(yè)數(shù)量逐年增多，會有越來越多的合格投資者關注并持有掛牌農(nóng)機企業(yè)的權益股本。

樣本式意義巨大 掛牌節(jié)奏有望加速

　　不可否認，由于近年行業(yè)宏觀環(huán)境欠佳，加之競爭愈加白熱化，從一定程度上影響了各掛牌企業(yè)的財務狀況;加之由于掛牌時間普遍較短，掛牌所帶來的投融資、權益股本流動、形象提升等積極效應難以迅速體現(xiàn)在表上。由于新三板掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，這些都在一定程度上降低了合格投資者對農(nóng)機細分領域的搜尋命中率和投資熱情。

　　然而，以上18家已在新三板掛牌的農(nóng)機企業(yè)作為先行者，其掛牌之路、掛牌后獲益程度和實際表現(xiàn)，都為農(nóng)機行業(yè)的同行提供了有益的參考經(jīng)驗和實踐榜樣。從前文分析的掛牌效果來看，雖然新三板掛牌對農(nóng)機企業(yè)的權益股本流動性幫助不大，但投融資的效果是積極的，拓寬了掛牌企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)也帶來大量的現(xiàn)金流入。大量的現(xiàn)金流入使得企業(yè)可以加大研發(fā)投入力度，幫助拓展銷售渠道和提升核心競爭力，勢必會推動整個農(nóng)機行業(yè)的技術進步，加快產(chǎn)業(yè)轉型升級的步伐。

　　筆者判斷，在未來數(shù)年內(nèi)，農(nóng)機行業(yè)上新三板掛牌的節(jié)奏不僅不會放緩，還有望加快，并且會出現(xiàn)不少農(nóng)機流通領域的中小型企業(yè)“玩家”。三年后，新三板上掛牌的農(nóng)機企業(yè)數(shù)量估計可達到50—70家。

　　據(jù)農(nóng)機工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年我國僅規(guī)模以上的農(nóng)機制造企業(yè)就達到2319家，其中仍由年齡在55歲及以上的創(chuàng)一代企業(yè)家操盤的企業(yè)占比不小。此外，據(jù)農(nóng)機流通協(xié)會統(tǒng)計，我國農(nóng)機流通企業(yè)數(shù)量近12000家，不過大部分農(nóng)機流通企業(yè)銷售額低于2000萬元。

　　對這些中小型企業(yè)而言，受制于注冊制落地遙遙無期、IPO門檻繼續(xù)高企的客觀市場環(huán)境，其意圖上主板和創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)財富的流通、變現(xiàn)和傳承幾無可能。另外，等待行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)或跨行新入玩家的并購重組，又失之縹緲和被動。

　　擴容后的新三板市場有望打開一扇希望之窗，可為農(nóng)機行業(yè)的中小型企業(yè)和創(chuàng)一代企業(yè)家提供融資、估值、權益流動及企業(yè)展示的平臺。新三板市場也有望成為主板市場的孵化器和蓄水池，作為資本市場金字塔的塔基，為主板上市公司和行業(yè)龍頭企業(yè)搜尋質地優(yōu)良、體量適中的中小型農(nóng)機行業(yè)并購標的，提供了一塊完美的“狩獵場”。此外，在經(jīng)歷過股改和掛牌后，新三板掛牌公司的財務規(guī)范性和透明程度都將有大幅度提升，既可提高買賣雙方的并購效率，也將推動改善我國資本市場的資本配置效率，有利于農(nóng)機行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合和市場結構優(yōu)化。